Пазарите игнорират предупрежденията на Фед за предстоящи проблеми

Категоричното послание на Федералния резерв относно инфлацията се пренесе бързо на жилищните пазари в САЩ това лято. Лихвите по ипотечните кредити се повишиха, а продажбите на имоти се забавиха. Но това беше единствената важна и очаквана корекция в икономиката, която посрещна с относително безразличие най-агресивната промяна на паричната политика на централната банка на САЩ от едно поколение.

Цените на акциите на основните индекси скочиха с повече от 15% от юни насам; компаниите добавиха около половин милион работни места през юли; премията, която инвеститорите изискват, за да държат корпоративен дълг с най-нисък рейтинг – заместител на рисковите настроения като цяло – намалява, а емитирането на „нежелани облигации“ нараства след спад през юли.

За една централна банка, чието влияние върху икономиката преминава през финансовите пазари, това беше доказателство за потенциални проблеми, които тепърва предстоят.

Фед наистина води битка за настроенията в момента, опитвайки се да подготви пазарите за идеята, че имат „още дърва за цепене, за да се ограничи избухването на инфлацията, невиждана от 40 години“, каза Андрю Патерсън, старши международен икономист във Vanguard. „Реакцията на пазара е малко преждевременна.“

Федералният резерв предприе най-големите увеличения на лихвените проценти от десетилетия. Нейният лихвен процент беше фиксиран близо до нула през март 2020 г., за да се бори с икономическото въздействие на пандемията. Но скокът на цените, който започна миналата година, накара централната банка да обърне курса си в опит да задържи инфлацията до годишната си цел от 2%.

Първото увеличение – движение с 25 базисни пункта – съответства на стандартното увеличение през последните години, но последва увеличение с половин процентен пункт през май, а след това и две увеличения с по 75 базисни пункта през юни и юли. С диапазон, който сега е определен между 2.25 и 2.50%, лихвеният процент по федералните фондове вече съответства на пика, достигнат в последния възходящ цикъл, който приключи в средата на 2019 г., достигайки тази точка за седем месеца този път срещу 38 месеца тогава.

„Не променя анализа ми“

Като цяло, това е най-яростното темпо на затягане на паричната политика от началото на 80-те години.

И все пак, вече повече от месец индексът на Федералния резерв на Чикаго за кредит, риск и ливъридж се понижава – обратно на това, което би се очаквало в свят, подготвен за повишаване на лихвените проценти на централната банка и по-строги условия по заемите.

Пазарите, обвързани с лихвения процент на Федералния резерв, сега очакват той да достигне диапазона между 3.50 и 3.75%, а от юли следващата година – да започнат намаления на лихвите поради възможна рецесия или срив на инфлацията.

И двете предпоставки са рискови, както икономическите данни, така и думите на служителите на Федералния резерв, сочат по-продължителна борба срещу инфлацията и отвореност за допускане на поне умерена рецесия по пътя.

Ако има икономически спад, дори и плитък, се предполага, че това ще предизвика намаления на лихвените проценти, но служителите на Фед не обещават това.

„Дали технически сме в рецесия или не, не променя моя анализ“, каза президентът на Фед в Минеаполис Нийл Кашкари миналата седмица. „Фокусиран съм върху данните за инфлацията и необходимостта да продължа да повишавам лихвените проценти, докато тя не бъде потушена“, каза Кашкари, който през май публикува грубо есе, озаглавено „Разбрах-грешно-инфлацията“.

Последните седмици донесоха първите положителни изненади по отношение на инфлацията след повече от година непрестанно ускоряване. Но дори и с тези първи сигнали, че инфлацията може да е достигнала своя връх, потребителските цени все пак са се повишили с 8.5% на годишна база през юли. Тя остава обезпокоително над целта на централната банка от 2%.

Други развития показват, че по-голямата част от работата на Фед може все още да предстои – нещо, което служителите се опитват да утвърдят.

„Голямо разстояние за приближаване“

Облекчаването на финансовите условия само по себе си е проблем. Ако компаниите, банките и домакинствата не реагират на по-високите лихвени проценти според очакванията на Фед, те може да продължат да теглят заеми, да дават заеми и да харчат на нива, които поддържат инфлацията висока – и да принудят Фед да предприеме още по-драстични мерки.

„Финансовите условия, включително лихвените проценти, влияят върху разходите и степента на забавяне на икономиката“, каза Джон Робъртс, един от най-добрите макроикономически анализатори на Фед. Според него може да се наложи още по-голяма стъпка на увеличение.

Добавянето на 528 000 работни места през юли, съчетано със силно увеличение на заплатите и изоставаща производителност, показва, че компаниите все още се надпреварват да отговорят на търсенето. И това е въпреки че Фед казва, че възнамерява да намали търсенето, за да се бори с инфлацията. Съотношението на свободните работни места към безработните остава исторически неравномерно – близо до две към едно – въпреки че е намаляло малко през последните месеци.

Има разногласия относно това до каква степен може да се наложи да нарасне безработицата, за да се контролира инфлацията. Политиците изложиха технически и качествени аргументи защо този път може да успеят да победят инфлацията само като ограничат „излишното“ търсене на работници без голямо увеличение на безработицата и спадове в разходите, търсенето и ценовия натиск, които вървят заедно с него.

Но служителите на Фед до голяма степен са съгласни, че сегашното ниво на безработица от 3.5% е над нивото, съответстващо на пълната заетост, и вероятно ще се повиши.

Въпрос, който не е разгледан, е колко безработица биха толерирали политиците от Фед, за да отменят всяко допълнително увеличение на лихвите и дали има червена линия за безработица, която не биха прекрачили.

Това може да е битката следващата година.

Представители на Фед често отбелязват, че икономиката бавно се приспособява към промените в паричната политика, която, цитирайки американския икономист Милтън Фридман, работи с „дълги и променливи закъснения“.

„Вероятно има известно... значително допълнително затягане в процеса на подготовка, въз основа на очакваните в момента увеличения на лихвените проценти“, каза председателят на Фед Джером Пауъл миналия месец.

Не е ясно дали това ще бъде достатъчно за намаляване на инфлацията, но според някои изчисления предстои дълъг път.

Дейвид Бекуърт, икономист и старши научен сътрудник в Mercatus Center на университета Джордж Мейсън, изчислява, че Фед трябва да изтегли около 1 трилион долара „излишни“ разходи. Ако иска да направи това без дълбока рецесия, това означава запазване на натиска върху кредитните пазари до 2024 г. – по-дълъг хоризонт, отколкото мнозина на пазарите в САЩ очакват.

„Това е огромно разстояние за приближаване“, каза Бекуърт. „Имахме един месец на лек спад на инфлацията... Ако искате да слезете до 2% по стабилен начин, който не генерира масова безработица, това трябва да е дълъг процес.“